インパーマネントロスとは、本当のところ何なのか。そしてレンジがそれをどう左右するのか
インパーマネントロスは、DeFi で利回りを得ることから人々を遠ざける数字です。そして、ほとんど誰も正しく説明できていない数字でもあります。これは手数料ではなく、ハッキングでもなく、そして多くの場合そもそも損失ですらありません。それは、プールに二つのトークンのリバランスを任せることの対価です。その正体が見えてしまえば、恐れるのではなく、管理できるようになります。
一文で言うと
インパーマネントロスとは、あなたの流動性ポジションの価値と、もし二つのトークンをそのままウォレットに保有していた場合の価値との差のことです。 この差が生まれるのは、プールが常に同じ地味な仕事をしているからです。値上がりしているトークンを売り、値下がりしているトークンを買う、という仕事です。だから引き出すとき、あなたは単純に保有していた人よりも、負けたトークンを少し多く、勝ったトークンを少し少なく持つことになります。
なぜプールは「勝者を売る」のか
流動性プールは二つの資産を保有し、人々がそれを相手に取引するなかでバランスを保ちます。たとえば、あなたが HYPE/USDC プールに資金を供給したとしましょう。HYPE の価格が上がると、トレーダーはあなたのプールから HYPE を買い、USDC を置いていきます。こうしてあなたの保有比率は静かに USDC へ傾いていきます。HYPE が下がると逆のことが起こり、あなたは HYPE をより多く持つことになります。プールは実質的に、あなたの在庫を使って休みなく「安く買い、高く売る」機械なのです。
これは何もしない場合と比べるまでは素晴らしく聞こえます。HYPE をすべて保有し続けた人は、上昇相場の 100% を取り込みます。流動性プロバイダーとしてのあなたは、上昇の途中でその HYPE の一部を売ってしまったので、取り込める分は少なくなります。その差がインパーマネントロスです。それは自動リバランスのコストであって、ペナルティではありません。あなたが同意して結んだ取引の、もう一方の側面にすぎないのです。
具体的な例
HYPE が $60 で、あなたが HYPE/USDC ポジションに預け入れたとします。起こり得ることは二つあります。
- HYPE が $120 へ倍増した場合。 プールは上昇の間ずっと HYPE を売り続けたので、あなたは今や HYPE を少なく、USDC を多く持っています。利益は出ていますが、ただ保有していた人のほうがもっと利益を得ています。その差がインパーマネントロスです。
- HYPE が $30 へ下落した場合。 プールは下落の間ずっと HYPE を買い続けたので、あなたは今や HYPE を多く、USDC を少なく持っています。損失が出ており、しかも単純に保有していた人より少しだけ大きく下げています。値下がりしている資産を積み増したからです。
このパターンに注目してください。あなたは常に、自分にとって不利な方向へ動いたトークンをより多く持つほうへ流れていきます。 これは人々が感覚としては感じていても、預け入れる前にきちんと示されることが滅多にない部分です。
なぜ「インパーマネント(一時的)」と呼ばれるのか
この損失は確定したものではありません。価格とともに動く帳簿上の差にすぎず、現実になるのは引き出した瞬間だけです。もし HYPE が大きく動いたあとにエントリー価格まで戻ってくれば、差は閉じてインパーマネントロスは消えます。その間ずっと、あなたは手数料を得ていただけということになります。これが永続的なものになるのは、価格が出発点から離れている間に退出した場合だけです。「インパーマネント」という言葉は、いつ引き出すかが価格そのものと同じくらい重要だ、ということを思い出させてくれます。
誰もが忘れる方程式のもう半分、手数料
インパーマネントロスはコスト側の話にすぎません。流動性プロバイダーは、それを引き受ける見返りに報酬を得ます。あなたのプールを通る全てのスワップは手数料を支払い、多くのプールはその上にトークンのエミッション(報酬の発行)を上乗せします。だから本当の結果はシンプルです。
LP の成果 = 得られた手数料 + エミッション − インパーマネントロス
ポジションはインパーマネントロスを被っても、手数料がそれを十分に上回っているかぎり、保有を上回ることができます。これこそ、安定していて出来高の多いプールが人気である理由です。価格の乖離が小さく(インパーマネントロスが低く)、安定した手数料(本物の収入)が得られるのは、健全な取引です。間違いはインパーマネントロスを受け入れることではありません。それに見合うだけの報酬を払ってくれないプールで受け入れてしまうことです。
集中流動性がゲームを一変させる、それがレンジ
現代のプールでは、すべての価格帯にまたがってではなく、自分で選んだ価格レンジの内側だけに流動性を供給できます。これは強力であると同時に、諸刃の剣でもあります。
- 狭いレンジは、実際に取引が起きている場所に資本を集中させるので、1ドルあたりの手数料収入は格段に増えます。しかしインパーマネントロスのリスクもそこに集中し、価格があっという間にレンジを外れることもあります。レンジの外では、あなたが行動を起こすまで何も得られません。
- 広いレンジは、1ドルあたりの手数料は少なくなりますが、大きな値動きを通じてもレンジ内に留まりやすく、インパーマネントロスも緩やかです。ダイヤルでいえば「設定したら放っておく」側です。
レンジこそが本当のリスク管理です。それは手数料に影響するだけではありません。価格が動くなかで、あなたが各トークンをどれだけ保有することになるかを、正確に決めるのです。
誰も見せてくれない、下落時の構成
ここで、インパーマネントロスを「恐ろしいもの」から「具体的なもの」へと変える洞察を紹介します。集中ポジションでは、計算はレンジの両端で完全に決まっています。
- 価格の下限では、あなたのポジションは100% がボラティリティの高いトークン(例: すべて HYPE)になります。価格がレンジの底まで下がったので、プールは下落の間ずっと HYPE を買い続けました。今あなたは、ちょうど下落したばかりの資産を最大量だけ保有しています。
- 価格の上限では、あなたのポジションは100% が安定したトークン(例: すべて USDC)になります。価格が上限まで上がったので、プールはあなたの HYPE をすべて USDC へ売り切りました。
つまり HYPE/USDC ポジションは、一つの静的なものではありません。下限では「HYPE の山」、上限では「USDC の山」へとスライドしていく価値なのです。各境界での正確なトークン数とドル価値を、預け入れる前に知っておくこと。それが、ポジションを管理することと、ポジションに驚かされることの分かれ目です。私たちは、その数字を真正面に据えています。
HypurrQuant は、すべての LP ポジションをバリューバンド(価値の帯)として表示します。今の価値、レンジの底で保有することになる量(ボラティリティの高いトークンのすべて)と上限での量(安定したトークンのすべて)、そしてその過程で手数料が生み出すキャッシュフローまで示します。価格がレンジを外れたときは、失効可能なセッションキー(session keys)を通じた自動リセンタリングが、決してカストディを預けることなく、ポジションを再び稼働させてくれます。
インパーマネントロスを管理する方法(恐れる代わりに)
ボラティリティのあるペアでインパーマネントロスを消すことはできませんが、それに自分の元を取らせることはできます。
- ペアを目的に合わせる。 二つのステーブルコインや強く相関した資産はほとんど乖離しないので、インパーマネントロスは小さく、手数料が支配的になります。ボラティリティのあるペアはより多く稼げますが、より多くの注意を要します。
- レンジを意図して選ぶ。 値動きを予想する資産には広めに、最大限の手数料を取りたい穏やかな相場には狭めに設定します。
- 手数料が損失を上回ることを必須条件にする。 あなたが想定する値動きに対して、現実的な手数料収入が予想されるインパーマネントロスを余裕をもって上回るプールを選びましょう。
- 複利運用とリセンタリング。 手数料を再投資して差をより速く相殺し、価格が外れたらレンジをリセンタリングします。理想は自動で行うことです。そうすれば、それが第二の仕事になってしまうことはありません。
まとめ
インパーマネントロスは罠ではありません。手数料を得るための入場料であり、あなたが設定したレンジによって完全に形づくられます。避けるべき怪物ではなく、管理すべき数字として扱いましょう。正しいペアを選び、意図したレンジを設定し、手数料が損失を上回ることを確かめ、ポジションを中心に保ち続ける。それができれば、流動性供給は本来あるべき姿になります。それは、今もあなたが所有し続けている資産が生み出す、透明で繰り返されるキャッシュフローです。
FAQ
インパーマネントロスを簡単に言うと何ですか?
インパーマネントロスとは、あなたの流動性ポジションの価値と、もし二つのトークンを単純に保有していた場合に得られていた価値との差のことです。流動性プールは値上がりしているトークンを自動的に売り、値下がりしているトークンを買うため、結果としてパフォーマンスの低い資産をより多く持つことになります。「インパーマネント(一時的)」と呼ばれるのは、価格がエントリー時点まで戻ればこの差が縮小したり消えたりするからであり、損失が確定するのは引き出したときだけです。
インパーマネントロスは本当に損失なのですか?
必ずしもそうではありません。インパーマネントロスは方程式の片側にすぎません。流動性プロバイダーは取引手数料も得ますし、一部のプールではエミッションも得ます。本当の成果は、手数料にエミッションを足し、インパーマネントロスを引いたものです。実際に発生した値動きに対して、あなたが受け取る手数料がインパーマネントロスを上回れば、あなたのポジションは保有と比べて正味プラスになります。
価格レンジはインパーマネントロスにどう影響しますか?
集中流動性では、狭いレンジは1ドルあたりの手数料を多く稼げますが、インパーマネントロスのリスクが集中し、あっという間に片方のトークンへ完全に寄せられることがあります。広いレンジは1ドルあたりの手数料は少なくなりますが、リスクが分散され、より長くレンジ内に留まります。選んだレンジは、価格が動くなかで各トークンをどれだけ保有するかを直接的に決めます。下限ではボラティリティの高いトークンのすべてを、上限では安定したトークンのすべてを保有することになります。
インパーマネントロスを減らすにはどうすればよいですか?
インパーマネントロスを下げるには、相関した、または安定したペア(たとえば二つのステーブルコイン)に流動性を供給すること、予想されるボラティリティに合わせてレンジを意図的に選ぶこと、予想されるインパーマネントロスを手数料が余裕をもって上回るプールを優先すること、価格がレンジを外れたらリバランスやリセンタリングを行うこと、が有効です。ボラティリティのあるペアでこれを完全に取り除くことは一般にできません。目標は、手数料がそれを十分に補って余りある状態にすることです。